文章目錄 背靠內地，港股市場實現三連跳 投資結構顯著變化，港A兩地深度融合 結語

最近，和一個常年混港A兩地搬磚的朋友吃飯，酒過三巡，談及中概股赴港二次上市，他不無興奮地問我：赴港二次上市之后，中概股是不是要全面回A了?科創板又能捕獲多少?

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我用最簡潔的邏輯與文字做了回答：金融市場的核心是什么?資本。資本訴求是什么?安全。安全的保障是什么?自由流通，規則成熟完備。

所以，愚見：內地資本市場前程遠大，回A上市或許會成為一個趨勢，但在可預見的范圍內，香港在全球金融的地位更具有吸引力，港股與A股是中國的雙子星，互相融合將是最終歸屬，在不久的將來，港股市場在投資者眼里，與科創板、創業板之流無太大區別。

背靠內地，港股市場實現三連跳

之所以想起這一段事，是因為很多人對港股都是有一種誤解，認為港股本該如此，而中概股赴港二次上市，似乎一切都是順理成章。

實際上，并非如此。

相反，香港作為全球四大金融中心之一，在很長一段時間里港股都是畸形的。早在二十年前，它還只是一個脫胎于英國金融體系、殖民色彩濃厚、標的少、成交量小、老千股遍地、妖孽橫行的市場，從國際地位上講，香港聯交所頂多算是東亞的區域性交易所，在世界各地投資者眼里，它傲慢、落后、盛名難副。

這一種直觀印象，在今天還有一些遺留問題，投資者最直觀的感受就是沽空機構的猖獗。

由于香港是一個離岸市場，港幣是一種可自由兌換的非主權貨幣，那些不愿也不敢做空自己國家的老外，就會經常到香港逛一逛打一槍，早在十幾年前，港股定價權一直牢牢掌控在外資手上，港股被狙擊做空簡直是家常便飯。

著名電視劇《大時代》就是以此為藍本創作，劇中開始就有一股混亂氣息撲面而來，無論是交易所還是股票，都被內幕和腐敗所主導，就連接讓人大呼過癮的結局，主角也是靠著幕后操作才在多空博弈中獲勝。

近幾年，被做空的內地公司也多不勝數。 2016 年有輝山乳業， 2017 年有中國宏橋、豐盛國際、瑞聲科技、科通芯城等， 2018 年則是新秀麗、安踏、浩沙集團、舜宇光學、金斯瑞、宏利、恒安國際等公司， 2019 年則集中在內地投資者青睞的周黑鴨、安踏、波司登等。

最著名的應該是香櫞做空恒大，港區政府痛下決心追究到底，歷時四年，才終于在 2016 年裁定香櫞違規，并對其創始人做出 5 年市場禁入的處罰。

事實上，我們今天看到港股市場越來越火爆，吸引了一家家熱門中概股回歸，實際上是只是它三次躍升之后的結果。

第一次，是“李業廣上書”。

1992 年，香港的回歸已成定局。彼時，中國改革開放也已經漸入佳境，港區和內地之間的經貿交流日趨頻繁，而內地自鄧公南方講話之后，新一輪改革開放迫切需要引入資本促進國企發展，并通過資本市場的刺激來提升國企活力和國際競爭力，這在當時也成了一個全國性的大難題。

那一年，時任聯交所主席的李業廣，向國務院與中國人民銀行遞交了一份文件，提出“優質國企”赴港上市的方案。

這一建議，獲得時任國務院副總理朱镕基的支持， 1993 年 7 月份，青島啤酒吃下第一口螃蟹。此后，一家家國企紛紛調整組織架構(H股與紅籌股)，積極擁抱國際標準，國企赴港上市成為一大熱潮。

根據wind數據，截止 2020 年 6 月 26 日，港股共計 2505 只股票，總市值達72. 6 萬億港元。其中，H股 281 家，紅籌股 177 家，二者市值總計26. 2 萬億港元，占到港股總市值的36%。

可以說，正是 1993 年開始的內地公司赴港上市浪潮，帶給了港股一次全新的機會和蛻變，也讓眾多國企享受到了實質性的資本紅利，港A兩地在不經意間開始了一段“長情”的合作。

第二次，則是“港股通”的出現。

2014 年 11 月 17 日，滬港通秉承“以最小的制度成本，換取的市場成效”為目的，在兩地之間開始啟動，第一次在資本層面實現了中國“在岸”與“離岸”資本市場的互聯互通。

如果說，前面二十年更多的是蓄水，那么港股通的出現就是加了一條水渠。開通當天，北向滬股通額度 130 億人民幣全部用盡，南向滬市港股通了17. 68 億人民幣。

或許是巧合，僅僅在港股通開通后的幾天，央行突然主動下調利率，將一年期存款基準利率下調0. 25 個百分點至2.75%。

也許很多人都沒辦法忘記 2015 年那一段瘋狂的歲月，一輪由資金寬松導致的大牛市啟動，短短幾個月上證指數從 2400 點左右上升到了5178. 19 點。無論是改革牛還是故事牛，都在說明一個問題——極度寬松的環境下，A股無法裝巨額資金，只要一個口子，就會像瀑布一樣宣泄而出。

2015 年 3 月 27 日，證監會明確基金管理人可以募集新基金，通過滬港通機制投資香港市場股票，不需具備合格境內機構投資者(QDII)資格。 31 日，又拓寬了險資境外投資范圍，增加香港創業板投資，為大資金進入港股市場掃清了一大障礙。

連續的兩個重大利好，港股也跟隨A股開啟了一輪“大牛市”，短短一個月，恒生指數就以瘋狂的速度漲逾 4000 點，很多個股幾天就完成了A股幾個月的漲幅。

在 4 月 8 日于 9 日兩天，南下資金加速進入港股市場，港股通歷史上第一次用完了當天所有額度!

雖然，后來A股爆發股災，港股也被打回原形，但這卻是內地資金第一次如此深深影響港股，它也促成了港股通的第一次普及，讓人知道了原來我們還可以去港股賺錢，港A兩地原來真的可以同呼吸共命運。

正如李小加在他的《網志》中所提到的：“滬港通是一座天天開放的大橋，而不是一場音樂會……它的價值可能需要兩三年或者更長的時間才能得到驗證。我們是負責建橋的，至于橋建成了之后有多少人在上面走，我們決定不了。但只要有這座橋在，兩邊的市場、資金、和人員，就總會有互相融合的一天。”

也許，這個時候不會有人知道，即便被視為驚天突破的港股通，也僅僅只是一個前奏，港交所迎來了它十年來，更大的一次變革。

這就是它的三次機會，應該說是港交所迫不得已做出的改變。

這一次變革，或許要從阿里巴巴開始說起。 2012 年，一度創下多項港股記錄的阿里巴巴，無奈之下以每股13. 5 港元(與IPO價格相同)私有化退市。

此后，阿里一飛沖天，登陸美股后，一躍成為中國上市公司中的top 1。

痛失阿里，成了港交所一個大大的遺憾，也被港媒視為港交所失誤。香港前財政司司長梁錦松在 2017 年的一次演講中說：前幾年沒讓阿里巴巴在香港上市，是個很重大的錯誤。包括港交所CEO李小加在內的多位官員，也曾對沒有讓阿里再次在香港上市表示遺憾。

這也成為了港交所改革的導火索，為免再次錯失類似機會，港交所開啟了改革之路，并于 2018 年 4 月 24 日發布IPO新規——向同股不同權結構的公司敞開懷抱，允許雙重股權結構的公司，以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

這一新規，為諸多高科技公司掃清了登陸港股的障礙，與納斯達克相比，它在制度上并無多少劣勢。

此后，小米、美團、百濟神州、同城藝龍、創夢天地、微盟、貓眼、新東方在線、藥明康德、翰森制藥等公司紛紛登陸香港市場，僅僅一年的時間超過 40 家新規上市的公司，融資額累計超過 1500 億港元，占該期間香港集資金額的五成以上。

或許，這些公司更像是一種試驗，以小米和美團為首的新經濟公司驗證了港股改革的成效，終于在 2019 年 11 月 26 日，迎來了里程碑事件——阿里巴巴以二次上市的方式登陸港股。

后面的事大家也都知道了，網易、京東成功二次上市，與騰訊、阿里、美團等公司同臺競技，而根據傳聞，百度、攜程、拼多多等頭部互聯網公司，也正在趕來的路上……

三次躍升，港股與內地緊密相連，每一次躍升都在主動擁抱內地市場，港交所也因此成為中資公司境外上市一大重要棲息之地。

投資結構顯著變化，港A兩地深度融合

即便如此，港股的意義也絕非僅僅容納幾家二次上市的公司這么簡單。

三次躍升，讓港股與內地實現了水乳交融。

最簡單直觀的一個數據：彭博社曾經進行過一項統計， 1997 年回歸時，香港清一水的港資外資投行，到了 2017 年，只有一個美林美銀還在榜上，其余的都被中資券商給代替。

三次躍升的同時，大陸資金也不斷給港股注入流動性，激發其活力，而作為港股交易的中介機構，投行排名的變遷，則是這種大勢下的產物。

這三次躍升中， 2014 年港股通之前是一個階段，它吸納內地股票赴港上市，豐富港股市場的優質標的，由此吸引國際資本對港股的參與。 2014 年之前，港股只是一個小眾市場，參與度并不高，港股通之后，它在內地投資者眼里依舊是一個小眾市場，但是已經被越來越多人熟知。

隨著大量熱門科技公司在港股上市，它的影響力已經與A股中的科創板、創業板比肩，內地投資者也有機會通過便捷的投資渠道，進一步分享到中國優質公司的成長紅利。

截止到 6 月 26 日，港股通開通之后的 5 年時間里，港股一共有 849 家公司上市，其中的中資股(包括H股、紅籌股、中資民營股)一共 336 家，幾乎占據了港股IPO的半壁江山。

而在港股 2505 家公司中，中資股數量達 1153 家，占比46%，中資股總市值達37. 8 萬億港元，占港股總市值約52%。

互相融合的標志，當然不僅僅是熱門中概股的回歸。

港股是一個機構為主導的市場，所以機構的態度就是各類資產配置的邏輯，大部分權重是以銀行為主，也有騰訊、吉利、比亞迪、石藥集團等非金融企業，深受大陸資金的喜歡。

港股通 478 只股票中，港股通持股比例超過10%的就有 120 只，超過30%的達到了 18 只，高的是贛鋒鋰業，港股通持股占比達到了53.52%。也就是說，如果剔除大股東占比和H+A兩地上市因素，南下資金幾乎可以左右香港股票價格，港股通成分股的定價權已經逐漸掌握在中國人自己的手里。

在港股通之前，港股單日成交額一般都不會超過 1000 億港元，而南下資金的加入，直接讓港股市場擴容，如果再算上衍生品，占比已經超過了10%，被納入港股通的個股幾乎就相當于坐了飛機，成交額迅速放大。

一個數據能很好說明：港股通開通以來， 476 只被納入港股通的股票中，一共有 261 支股票實現上漲，漲幅超過100%的達到 109 只， 6 年十倍股的一共有 6 支，其中頤海國際漲幅達2235.4%，相當于翻了二十余倍，期間一共有 215 支股票下跌，而跌幅超過100%的完全沒有……

所以，我們今天看到不少中概股紛紛赴港上市，以為很新鮮很遙遠，但其實這一筆賬中概股算得比誰都清楚。

從更大一層面來看，港股與A股的合作盡管已經進入深水區，但是融合程度還遠遠不夠。

舉一舉例子，截止 6 月 26 日，港股總市值72. 6 萬億港元，A股總市值68. 7 萬億元，美股總市值為45. 2 萬億美元，折合人民幣計價港A兩地總市值一共是134. 9 萬億元，達到了美股的42%，由于港股通的存在，可以將二者在某種程度上看成一個整體，穩居全球第二大股票交易市場。

這樣大的一個市場，如果進一步雙劍合璧，爆發的能量將有多大?

至少，我們今天已經看到了二者融合的趨勢，隨著港A兩地加速融合，未來也將更趨向于統一，港股會向A股輸送投資理念，促使外資加速流入，而A股也將會慢慢輸出流動性給香港市場，帶動市場整體的活躍。

結語

相比于A股，香港匯集了大量多元化投資者，也存在融券和做空的雙向交易制度，是一個真正立體化的交易市場。

同時，香港作為全球四大金融中心之一，一級市場的國際籌資能力極強，可支持不同規模的IPO，為股票定出理想的價格。作為中國“離岸”金融中心，香港比內地更開放、更國際化，比美國等主要國際市場又更接地氣。

近幾年來，無論是港股通還是中概股二次上市，實際上都已經說明中國“離岸”和“在岸”資本市場的一體化進程已經開啟。

本質上，這種一體化才是吸引中概股赴港二次上市的根本原因，伴隨著兩地資本市場的接軌、港股通預期高漲、納入恒生指數等預期，這些在港二次上市的中概股，大概率即將迎來第一波高潮，內地投資者也將有機會通過港股通等渠道，進一步分享到中國優質公司的成長紅利。

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